编者：中喷网 墨宸
惠普公司近日公布了2026财年第三季度财报，交出了一份看似亮眼却暗藏隐忧的成绩单。截至7月31日的第三财季，惠普净营收达到创纪录的156.77亿美元，同比增长12.5%，高于分析师平均预期的143.4亿美元；调整后每股收益为0.83美元，同比增长10.7%，同样远超市场预期的0.69美元。然而，这份超预期的财报并未赢得资本市场的认可——财报公布后，惠普股价盘后一度大跌超9%，周四盘前交易中进一步下跌约10%。亮眼的数字为何换来市场的冷眼？答案藏在数字背后。
本季度最强劲的增长引擎当属个人系统业务，该部门创造了创纪录的117.7亿美元营收，同比增长18.5%。其中商用PC收入增长22%，消费PC收入增长10%。惠普将这一增长归因于旨在抵消商品成本压力的定价策略以及高端市场份额的提升。AI PC、高级计算解决方案和劳动力解决方案业务均实现两位数增长，这已是该业务连续第十个季度实现同比增长。然而，营收增长的底色并不令人安心——个人系统总出货量同比下降了16%，其中消费级销量减少19%，商用销量下降14%。这意味着收入增长几乎完全由提价和产品结构升级推动，而非终端需求的真正扩张。内存芯片成本的大幅上升迫使惠普提高PC售价、重新设计产品，但这种涨价策略能否持续，市场显然心存疑虑。
更令投资者担忧的是，涨价正在进一步压制终端需求，出货量的持续下滑可能形成恶性循环。与此同时，内存和存储成本在产品物料成本中的占比预计还将在第四季度继续上升，个人系统业务的营业利润率已从上一季度的5.2%降至4.6%。惠普管理层在业绩电话会上坦言，第四财季可能成为个人系统利润率的低点，利润率要到2027财年才能逐季改善。AI PC目前占惠普出货组合的46%，公司预计本财年末升至50%，2027财年达到60%至70%。但这一转型能否在量价背离的困局中打开新局面，尚需时间检验。
打印业务则继续扮演拖累整体增长的角色。本季度打印业务收入为39亿美元，同比下降2.2%，按固定汇率计算下降3.6%。耗材收入下降3%，硬件总销量下降7%，消费印刷业务收入下降2%，商业印刷业务收入下降1%。对于惠普而言，打印机及耗材长期以来是重要的利润来源，但当前该业务仍面临需求疲软和结构性压力。不过，在黯淡的营收数据背后也有几抹亮色：Tank打印机销量激增42%，工业打印业务实现了连续第12个季度的收入增长，3D打印业务收入也连续第六个季度实现两位数增长。
令人意外的是，尽管打印业务营收下滑，盈利能力却有所提升——非GAAP营业利润增至7.09亿美元，营业利润率提升1.1个百分点至18.1%。惠普将这一改善归功于有利的关税退款和定价策略。但投资者显然更关注收入的持续萎缩——这一传统利润来源对惠普整体业绩的支撑正在减弱。
市场对这份财报的冷淡反应，折射出更深层的担忧。表面上看，惠普提高了2026财年全年业绩指引——非GAAP摊薄后每股收益从2.90至3.10美元上调至3.19至3.29美元，自由现金流从28亿至30亿美元提高至30亿至32亿美元。但细究之下，这一指引的“含金量”令人质疑——第三季度每股收益中包含0.11美元的关税退款收益，第四季度指引中又包含0.08美元的关税退款收益。若剔除这些一次性因素，第四季度调整后EPS中值实际上约为0.66美元，反而略低于分析师平均预期。正如摩根士丹利分析师在业绩公布前的一份报告中所言，投资者此前已经预期惠普“7月季度的表现会好于最坏预期”，但如今他们开始担忧PC和打印机市场的趋势正在恶化。
惠普预计个人系统业务收入将低于季节性水平，而打印业务收入预计将与季节性趋势保持一致。对于这家PC与打印机巨头而言，当前的困境在于：涨价可以在短期内支撑收入和利润，但如果销量持续下滑，市场会担心涨价正在透支未来需求。在下一财年指引公布前，投资者的关注焦点将集中在PC出货量能否企稳、内存成本压力是否缓解，以及关税退款消退后核心盈利能力能否维持。这些问题，远比一份超预期的季度财报更值得深思。
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