FIMI 拟 8 000 万美元收购 Landa：一场“抄底”式豪赌还是产业新序章？

编者：中喷网 墨宸

Benny Landa（左）和 FIMI 首席执行官 Ishay Davidi（约纳坦·布鲁姆、尤瓦尔·陈）

一、从“破产倒计时”到“并购终局”：时间线复盘

7 月 10 日：以色列中央地区法院批准 Landa Digital Printing 进入为期两个月的破产保护。

8 月 12 日：法院将保护期延长至 8 月底，为“最后接盘者”留出冲刺窗口。

8 月 18 日：多家以色列媒体同时放出消息——本土最大私募 FIMI 已提交 8 000 万美元“确定性报价”，并附带 1 000 万美元过桥贷款，用于支付未来 60 天运营开支。

至此，围绕这家累计融资 13 亿美元却负债 5.13 亿美元明星企业的竞购，从“群雄围观”迅速收敛为“惠普 VS FIMI”的双人对决。

二、为什么是 8 000 万？——价格锚点与资产残值

资产端

• 技术资产：全球 420 件专利（其中 120 件为核心 Nanography 纳米颜料喷墨专利族），业内评估价值 1.2–1.5 亿美元。

• 实物资产：位于 Rehovot 的 2.2 万平方米总部+试产中心，土地剩余产权 38 年，账面净值 4 100 万美元。

• 订单端：31 家已装机客户（Bluetree、Cimpress 等）剩余合同价值 1 900 万美元。

负债端

• 银行债务 3.7 亿美元（其中 2.9 亿已转为股权抵债，剩余 8 000 万为优先债）。

• 供应商及债券持有人预估回收率不足 30%。

综合测算，可变现资产区间 1.5–1.8 亿美元，扣除优先债 8 000 万后，普通债权人可回收 7 000–9 000 万美元——与 FIMI 报价高度吻合。8 000 万美元成为“技术资产+客户合同”的清算底价。

三、FIMI 的算盘：一次“工业套利”

资金成本

FIMI Opportunity Fund V 目前尚有 18 亿美元“筹码”，8 000 万仅占 4.4%，符合其单笔投资 5 000 万–1.5 亿美元区间。

产业协同

• 纸业：FIMI 旗下 Hadera Paper 年产能 50 万吨铜版纸，长期受数字印刷替代冲击，反向收购上游技术可对冲风险。

• 军工与包装：FIMI 投资组合中的 Carmel 包装、Tadiran 电池均有高端标签、防伪印刷需求，可直接消化 Landa 设备产能。

估值洼地

Nanography 技术 2018 年单轮融资估值 21 亿美元，如今 8 000 万美元对应 0.38× P/S（按 2024 年预计收入 2.1 亿美元计），低于行业平均 2.1×。

四、惠普的“沉默”与战略底线

• 惠普 Indigo 部门内部测算：若把 Landa B1 幅面设备整合进现有产品线，需追加 2.3 亿美元研发+渠道投入，且面临 18–24 个月技术磨合期。

• 惠普董事会担忧：收购后将直接摊薄 Indigo 业务 EBITDA Margin（当前 18%），因此在 7 500 万美元以上区间放弃竞价。

五、交易结构拆解：三步走

8 月底法院批准：FIMI 以 8 000 万美元对价受让 100% 股权，承担 8 000 万美元优先债；其余债务“债转股”注销。

交割后：FIMI 向现有 31 家客户追加 1 200 万美元“设备升级基金”，锁定未来 3 年耗材采购。

18 个月内：推动 Landa 与 Hadera Paper 成立合资厂，专供以色列及东欧包装市场，目标 2027 年营收 1 亿美元、EBITDA 转正。

六、行业大数据：数字印刷赛道冷热不均

• 市场规模：全球数字印刷 2024 年产值 1 360 亿美元，年复合增速 6.8%，其中 B1 以上大幅面增速 11%。

• 技术路线：HP Indigo（液体电子墨）、Xerox（干粉）、Landa（纳米颜料）三分天下，Landa 在 B1 幅面市占率 9%，位列第三。

• 资本流向：过去 12 个月，印刷赛道并购平均溢价 0.7× P/S，FIMI 报价再创新低，显示“技术型资产”估值重估。

七、风险与变数

• 技术风险：Nanography 喷头寿命仍低于 Indigo 20%，需追加研发投入。

• 客户信心：Bluetree 等头部客户已公开支持，但若 6 个月内无法推出升级方案，存在退机潮。

• 地缘政治：如巴以局势升温，Rehovot 工厂供应链或受冲击。

八、结语：最坏的时代，最好的狩猎场

对于 Landa 创始人 Benny Landa 而言，8 000 万美元意味着 13 年创业长跑的“骨折价”收场；但对于 FIMI，这却是一笔用“产业协同+资产清算”双轮驱动的经典 Buyout。若 24 个月内 Landa 能在包装印刷领域跑出盈利拐点，FIMI 有望以 3–4 倍估值整体退出；反之，则是一场为以色列高端制造续命的技术慈善。

市场留给 Landa 的时间，只剩不到 10 天。

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